来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存宝马和特斯拉哪个档次高(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp宝马和特斯拉哪个档次高至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi宝马和特斯拉哪个档次高)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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